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胡一帆 【中国】政策撑经济 稳中有忧

发布时间:2020-07-31  作者:   分类:荟萃快报  
胡一帆 【中国】政策撑经济 稳中有忧

近期主要宏观经济指标显示,虽然某些指标有所企稳,但中国经济仍面临持续的下行压力。美国升级关税将带来负面影响,但在政策支持下影响应可控。我们预期,未来几季中国GDP增速或维持于6%至6.5%区间,符合政府的预定目标。

零售销售增速回暖。5月份零售销售按年增长回升至8.6%,印证了我们的以下观点:4月份增速降至7.2%只是暂时的,可能与劳动节假期导致的延迟消费有关(今年劳动节有4天假期,往年只有一天)。5月份零售销售增长的最大驱动因素是汽车销售,按年增长2.1%,而此前曾连续12个月萎缩。必需消费品,尤其是食品饮料、化妆品及日用品的销售全面走强,按年大增10%。家用电器和通讯设备销售较4月有所改善,但按年增速仍低于8%,这是2003年「非典」(SARS)疫情肆虐时触及的低位。我们预计零售销售将维持稳健势头,今年增速应该在高个位数,个人所得税下调以及消费补贴带来很大提振。

内需疲软趋势料持续

固定资产投资增速放缓。今年1至5月, 固定资产投资按年增长5.6%,低于1至4月的增速6.1%。其中,基础设施固定资产投资增速从4.4%降至4.0%,但是考虑到近期出台的财政支持措施,到年底有望回升至高个位数增长。1至5月房地产固定资产投资增速从1至4月的11.9%回落至11.2%。新房开工也有所放缓,按年增速从13.1%降至10.5%。前5个月製造业固定资产投资按年增长2.7%,虽然较前4个月的2.5%略有提高,但依然低迷,主要原因是工业企业利润放缓、出口减速及关税带来的不确定性。我们预期2019年中国固定资产投资增长6%,基建投资将提供缓冲。

提前出货带动出口改善,但下半年将持续承压。中国出口在4月份按年萎缩2.7%之后,5月份转为正增长,增幅为1.1%。美国在5月初宣布,对2000亿美元中国出口商品加徵的关税税率,从10%调升至25%,但6月15日前到港的商品可得到豁免。这可能引发出口商赶在美国升级关税前提前出货。然而下半年出口将继续受到贸易摩擦以及全球增长放缓的影响。进口在5月份再度转为负增长(按年下滑8.5%),并创下2016年7月以来最大跌幅。进口疲软主要体现在大宗商品和资本品方面,反映出内需不振。在需求放缓的环境下,这种趋势可能还会延续。

持续的政策宽鬆推动信贷增速企稳。5月份社会融资规模按年增长10.5%,较4月的10.4%微升,因5月起货币政策转向宽鬆。在宽鬆政策力度有望加大的背景下,我们预期今年全年信贷增速将达到10%至11%。

本月会议或为宽政策定调

中国货币和财政政策仍为经济提供支持。中国人行维持充裕的流动性,压低了银行间利率。人行宣布为中小型银行定向降準300个基点(分别于5月15日、6月17日和7月15日各降準100个基点),合共释放2800亿元人民币的长期流动性。此外,继2月份首次开展票据互换(CBS)操作后,人行又于6月27日宣布开展25亿元人民币的CBS操作,以置换商业银行的永续债。我们预计今年余下时间人行还将全面降準100至200个基点,同时使用借贷便利和其他新创设的工具。财政部于6月10日宣布的新措施将扩大专项债的使用範围,并拓宽重大基建项目的融资渠道。7月份的季度政治局会议将是政策走向的重要风向标。

中美元首于G20峰会上的会晤备受瞩目,两国达成贸易休兵。正如我们的基準情景所预测,双方将重启谈判,暂缓进一步升级关税措施。儘管新一轮谈判的细节和时间尚付诸阙如,但两国领导人看来都作出了一定的让步。美方提出部分放宽美国企业向华为提供IT 零部件的限制,中国也很可能购买更多美国农产品。鉴于双方在近期达成共识所面临的困难,我们依然认为长时间避免摩擦升级的可能性在50%。

贸谈续有多轮较量

我们认为,全面的贸易协议(如果能达成)可能包括美国取消华为禁令,且不再继续上调关税,并在一定条件下撤回现有关税措施,以换取中方进一步增购美国商品(我们认为每年规模约为500至2000亿美元),中国进一步开放市场,加大知识产权保护力度,达成部分结构性协议等。

同时,中国也在积极推进与美国以外经济体的战略伙伴关係,尤其是日本和欧洲国家。中国国家主席习近平和日本首相安倍晋三于G20峰会前(6月27日)进行会晤,双方承诺进一步加强两国关係,保持密切的高层交流与对话,并建立具有建设性的双边安全关係。经济层面来看,双方同意在贸易、投资、金融和创新等一系列领域深化合作。两国表示今年将加快有关「中日韩自贸协定」与「区域全面经济伙伴关係协定」的谈判。鉴于中日两国在贸易领域优势互补,我们认为在全球不确定性和保护主义升温之际,两国有望成为战略性合作伙伴。

总体而言,中美贸易紧张局势依然是一大风险。中美关係已进入「新模式」,预期将经历打打谈谈的多轮较量。贸易争端已令中国经济增长持续承压,但在政策支持下影响料将可控。

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