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胡一帆 亚洲製造业放缓 大幅宽鬆可期

发布时间:2020-07-31  作者:   分类:荟萃快报  
胡一帆 亚洲製造业放缓 大幅宽鬆可期

亚洲製造业生产放缓至停滞,拖累了GDP增长。部分国家已推出货币政策和财政支持予以回应,我们预计下半年支持力度还将加大。在製造业疲软期间,亚洲消费和服务行业长期走强的趋势相对更具优势。

製造业受贸易拖累

亚洲经济自去年中以来持续放缓,我们预计第二和第三季将进一步减速。不过,到第四季基数效应将变得较为有利,为2020年温和复甦创造了良好条件。如果中美贸易关税不再继续上升,我们预计明年实际GDP增速应小幅上升至5.9%。

亚洲实际GDP增速从2018年上半年的6.5%放缓至2018年下半年的6%,2019年第一季又进一步下滑至5.6%。整体形势依然黯淡──近期数据显示出口依然低迷,主要受到贸易争端的影响,且我们很可能仍处于工业复甦的早期阶段。全球製造业订单和PMI调查等领先指标显示,未来几个月或将继续走软。由于企业盈利能力承压,且关税不确定性依然高企,投资意愿急剧下滑。部分经济体尤其是香港地区、新加坡、马来西亚和南韩的实际固定投资在第一季大幅放缓,已降至2015至2016年的水平甚至更低。

连续数轮关税上调加剧了亚洲贸易和生产放缓。出口增长急剧下滑(从2018年的双位数增长降至2019年的个位数下跌),是亚洲经济和工业放缓的主要原因。我们认为中美5月份的关税交锋很可能将导致出口在6至9月份继续疲软,2019年第四季可能才回稳至低个位数增长。2019年第四季开始,工业生产可能更趋稳固,并开始回归趋势增长。2019年亚洲工业生产增速已从2017年至2018年的5%至10%放缓至0至5%,北亚接近停滞。全球IT行业放缓是一个主要因素,IT佔该地区工业生产的20%至50%。库存增加使得出货与库存比率下滑,最近略有回稳。

服务消费保持韧性

儘管製造业放缓,但服务业将保持相对强劲,尤其是中国和亚洲快速增长的新兴市场。製造业採购经理指数(PMI)走低而服务业PMI走高,二者之间的差距很可能将持续。在快速增长的新兴市场,生产力增长较快带动收入上涨,极大地提振了服务业的需求。中国、印度、印尼、菲律宾和越南都是如此,服务业增长比总体GDP高约100个基点。

随着2020年渐行渐近,我们预计消费行业有望复甦。展望今年下半年及之后的周期前景,我们认为利率将保持低位,私人部门消费增加,且预防性储蓄降低。特别是较低的短期利率使储蓄意愿降低应带动消费回升。这可能和2016至2017年的情景类似,当时政策利率下调后亚洲多数地区的消费增长出现复甦。

政策或转向宽鬆

随着美国联储局减息,亚洲下半年可能大规模宽鬆货币。除印度以外,政策制定者近期还是保持相当谨慎。但鉴于区域内工业产出下降且市场普遍预计联储局减息在即,又未见通胀压力,官方外滙储备攀升,宽鬆可能性已显着上升。亚洲或已準备好进行大规模宽鬆。我们预计亚洲其他地区的央行将在下半年最少减息25个基点,其中新兴亚洲国家的减息幅度最大:印度、印尼和菲律宾分别减息75个基点。

财政政策方面,我们认为亚洲预算赤字佔GDP的比率还有0.5至1个百分点的扩大空间。东盟地区都有扩大财政支出的空间。我们预计印尼的净支出佔GDP比重仅会上升至0.7%,泰国为1.9%,马来西亚为0.9%,菲律宾则为2.6%。增长放缓令支出受限,但鉴于投资疲软,我们预计财政赤字佔GDP的比率将平均超出预算0.5个百分点。印度可能达不到其乐观的税收目标,且或可能增加表外支出以提供逆周期支持。

中国财赤料上升

中国的货币政策继续宽鬆。年初迄今,存款準备金率已全面下调100个基点,定向下调300个基点,我们预计下半年将再次下调100至200个基点,同时通过公开市场投放流动性。不过下半年中国人民银行减息可能性不大,部分原因是通胀预计继续上行。中国财政政策利好基础设施建设,地方政府今年计划发行3万亿元人民币的债券支持基建,上半年已发行近2万亿元人民币。基础设施投资已有反弹,如果不及预期,此额度可能还会增加。中国同时减税减费鼓励投资和消费。製造业的增值税税率下调3个百分点至13%,并降低了企业养老金缴费负担。我们预计今年中国财政赤字率将由2018年的4.2% 继续上行至4.4%。

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